昆仑芯未上市，估值已是百度近两倍 - 悟空体育

昆仑芯计划以500亿美元估值上市，这一数字已大幅超越其母公司百度的市值。

近期有消息称，昆仑芯的上市进程可能推迟，百度对此回应称：相关市场传闻不属实。关于具体上市时间，公司表示昆仑芯目前处于保密申报阶段，根据监管要求无法披露上市流程进展，未来将适时发布公告。

一切正常，但一切都不能说。

这并非首次使用类似措辞。值得关注的并非上市时间，而是市场对这家未上市芯片公司的估值：目标估值500亿美元。相比之下，百度集团当日收盘市值为2041.97亿港元，约合262亿美元。一家子公司，估值已接近母公司的两倍。

01、昆仑芯是谁：从百度省钱项目到国产算力并列第三

昆仑芯并非初创企业，而是百度内部孵化超过十年的芯片业务。

2011年，百度搜索、广告、推荐系统的算力成本不断上升，内部团队启动了FPGA AI加速器项目，认为自研芯片比采购更划算，能够节省成本。于是，2018年，第一代自研AI芯片“昆仑”首次亮相，2020年初实现量产，很快部署超过2万片。2021年8月，第二代芯片问世，覆盖从训练到推理的全场景，支持NLP、视觉、语音等算法；到2022年底，第二代芯片已出货数万片，实现了亿级商业化收入。

2021年4月是一个关键节点。百度将智能芯片业务整体剥离，昆仑芯独立运营，由百度首席芯片架构师欧阳剑担任CEO，首轮融资估值约130亿元人民币。从此它不再是一个部门，而是一家需要自行寻找资金和客户的芯片公司。

独立后的昆仑芯抓住了国产算力替代的机遇。2024年，第三代芯片P800实现量产；2025年，它研发了国内首个3.2万卡自研AI集群，P800完成规模化验证，当年交付多个万卡集群，并在全国产集群上完成了文心5.1重要版本的训练。同年7月完成D轮融资，募集约2.83亿美元，投后估值约210亿元人民币，中移和创、比亚迪、信达香港成为股东；一个月后，昆仑芯中标中国移动2025至2026年AI推理服务器集采，订单规模达十亿级，腾讯也成为其客户。

昆仑芯在行业中的位置：根据IDC（国际数据公司）的统计，2025年国产AI加速卡出货量中，华为昇腾约81.2万张位居第一，阿里平头哥约26.5万张排名第二，昆仑芯约11.6万张，与寒武纪并列第三。

但这个“并列第三”有一个特殊之处：它的财务数据和客户名单，始终没有完全脱离百度。5月的辅导备案报告显示，昆仑芯控股股东为百度（中国）有限公司，持股57.67%；百度集团财报从未单独披露昆仑芯的收入，其收入“主要体现在百度AI基础设施、芯片销售及云服务中”。独立初期，昆仑芯90%以上收入来自百度内部采购；即使现在，在手订单仍主要来自百度自用、中国移动、吉利、南方电网和招商银行。国产算力“第三极”的名号，有一半是靠来自母公司的订单支撑的。

02、三个价与一个越来越便宜的母公司

昆仑芯在市场上，至少被标了三个价。

一级市场给出的，是2021年分拆时首轮估值的130亿元人民币，四年后，D轮投后为210亿元。

券商测算的，是2026年1月，高盛发布研报，若按寒武纪的估值倍数对标，百度所持约59%昆仑芯股权价值220亿美元，接近百度当时总市值的一半，可反推出昆仑芯的整体估值约370亿美元。

市场传闻给出的，则是6月29日，科创板日报援引消息称，昆仑芯计划赴港上市，目标估值约500亿美元，比百度市值高出约40%。

三个价格的定价方不同，逻辑也不同，但有一个共同点：它们都发生在一级市场报价、券商测算和市场传闻之间，而昆仑芯自己始终没有回应。

更有意思的是，这三个价在过去四个月里此消彼长。6月29日，百度港股大涨8%以上，市值约2880亿港元，合358亿美元，500亿美元的昆仑芯比它高四成。今天再看，百度收盘74.70港元，市值缩至2041.97亿港元，合262亿美元。传闻价保持不变，但倒挂幅度从四成扩大到近一倍，故事越讲越大，母公司股价越走越低。

03、500亿美元背后的三道裂缝

这个500亿美元是否可靠，需要看支撑它的几条腿是否稳固。

第一条是“营收逼近寒武纪”。寒武纪2025年营收64.97亿元，同比增长453%，首次实现年度盈利20.59亿元，市值约4830亿元。既然昆仑芯出货量与它并列、营收规模正在接近，寒武纪的估值倍数就能套用过来。但区别也很明显：寒武纪有真实营收、真实利润、一份公开的年报；昆仑芯连一份单独的财报都没有，营收分母从未公布。一个连分母都未公布的公司，用40倍市销率套算，算的是哪笔账？

第二条是“客户结构”。昆仑芯营收规模“逼近寒武纪”，但其中多少来自百度内部采购，并没有公开披露。独立初期，90%以上收入来自百度，如今最大的订单来源仍是百度自用和几个老客户。国产替代的故事是真实的，但把母公司的采购也算作市场竞争力，账就有点虚了。

第三条最有意思。6月29日，据知情人士透露：想参与昆仑芯IPO的投资机构，需要先采购昆仑芯芯片，采购金额约为未来认购股票金额的3至7倍。用上市份额换取采购订单，500亿美元的估值背后，可能站着一排等待签字画押的采购承诺书。字节跳动一度被传正在考虑采用昆仑芯芯片，后经第一财经核实，字节方面回应：目前没有合作意向。

还有一道常被忽视的裂缝。2026年5月，中国信息安全测评中心发布首批AI训练推理芯片安全可靠测评结果，华为昇腾、阿里平头哥真武、壁仞等9款芯片入选，昆仑芯未能上榜。这意味着在政府、金融等对安全性要求较高的采购场景中，昆仑芯可能面临准入障碍。据媒体报道，昆仑芯以往主要依靠三星电子代工，正与中芯国际洽谈转产，这也在削弱其“全国产”的市场定位。

当然，也不能完全否定。P800的万卡集群是实际交付的，全国产集群训练文心5.1也是实际跑通的，腾讯这样的外部客户更是真实的。国产算力替代这张牌是真的，只是牌面还未翻开，估值已经先翻上去了。

2025年12月，分拆上市的传闻第一次出现时，百度也发布过一份澄清公告。一年过去，公告没有到来，估值传闻从“比百度高40%”变成了“接近百度的两倍”。昆仑芯的上市时间表，比它的芯片迭代表更难猜测。

本文来自微信公众号“财能圈”，36氪经授权发布。